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高盛中国2013年年度财政立场未必比2012年更宽松

发布时间:2021-01-21 13:53:03 阅读: 来源:橡胶地垫厂家

高盛:中国2013年年度财政立场未必比2012年更宽松

2月19日消息,高盛/高华中国宏观经济学家宋宇、张胤近日就2013年中国经济形势发布研究报告,他们在这份名为《中国经济简评》的研究报告中指出:2013年年度中国财政立场未必比2012年更宽松。  以下为报告全文:  基本观点:市场普遍预计定于3月初人大会议期间公布的2013中国政府预算将把财政赤字目标水平从2012年的8,000亿元显著提高至人民币1.2万亿元。但我们认为这未必意味着今年财政立场将较去年显著放松,因为2012年实际财政赤字规模略高于预算水平,而2013的实现的赤字则可能低于预算水平。我们预测的2013年的实际财政赤字在绝对水平上可能略高于2012年,而和GDP的比例则保持与去年相当。  今年的官方预算赤字目标可能提高  虽然国务院在3月初人大会议召开前都不会公布2013年官方财政预算,但市场普遍预计今年的预算赤字为人民币1.2万亿元,约占预期GDP的2%(人大会议通常于每年3月5日召开,一般历时十天左右。中国以日历年为财年,但是每年的财政预算通常在3月初才向人大申报通过,所以每年至少有六分之一的时间是没有正式政府预算的)。中国政府预算的批准不会受到人大的拖延,一般也不会做出重大调整。市场观察人士往往将2013年预期赤字水平的提高解读为今年财政政策立场显著放松,因为这将意味着预算赤字目标较2012年时的净支出8,000亿元(在GDP中占比1.5%)提高4,000亿元,参见图表1。事实上,当有关决策部门在2012年下半年制定目标时经济状况尚处在低点,他们可能假设今年经济仍呈周期性疲弱,而且新领导层更加关注城市化和改善社会福利等目标倾向于加大支出压力,因此提高了预算赤字水平。  *2007 年之后的官方预算(执行)余额会受到各项调整因素的影响,特别是来自中央财政预算稳定调节基金的调整。资料来源:CEIC、高盛全球经济、商品和策略研究  但是 2012年的真实财政赤字高于预算水平  与普遍观点相左的是,我们认为这未必意味着今年财政立场将较去年显著放松。一个原因在于2012年实际财政赤字规模高于预算水平。有一些统计上的技术问题加大了通过预算赤字判断中国财政政策立场的难度。我们建议投资者降低对官方预算余额的关注程度。在这些统计技术问题中去年最重要的一个是中央财政预算稳定调节基金。这个设立于2006年的基金充当了财政资金的“蓄水池”:当实际政府收入增速的超目标幅度显著大于政府支出增速的超目标幅度之时,该基金将通过抽集资金的方式来帮助财政余额贴近预算目标水平;反之亦然。该基金之所以可以稳定调节预算,是因为在计算预算余额时,将财政资金配置到该基金中可被视为切实发生了政府支出,尽管当年这笔资金未被真正“花掉”。以2012年财政预算余额为例,在11.6万亿元可支出的总财政“收入”之中,有2,700亿元来自稳定调节基金,而这些资金是此前几年累计的,而不是当年收缴的。假设2012年没有结余资金划入该基金,那么“真实”预算余额应该是赤字1.07万亿元(8000亿加2700亿),而不是8,000亿元。  不过,2012年实际收入增长较预算目标超过了3.3个百分点(预算增长9.5%,实际增长12.8%),而支出增长仅较预算增速超出了1个百分点,这意味着实际赤字余额(不考虑提支稳定调节基金的影响)为8,500亿元。这主要是因为在整体经济回暖的推动下,2012年四季度财政收入出现了意料之外的强劲反弹,同比增幅从三季度时的8.0%升至20%,而年底时的财政支出分配却是基于相对保守的四季度收入假设而进行。上述因素再加上政府不愿在年底时加大支出造成突击花钱的印象等其他因素的影响,共同造成了收支增速出现差距。财政部尚未宣布是否将把2012年的额外收入归入中央财政预算稳定调节基金和官方的2012年年度财政赤字余额,但我们在考虑2013 年实际财政政策松紧的比较基准时应该将大约8,500亿元、而非8,000亿元或1.07万亿元视为2012年的真实预算赤字水平。  2013年的真实预算赤字水平可能低于官方目标  我们之所以认为2012年和2013年差别不大的另一个更重要原因是我们预计2013年实际实现的赤字可能小于人民币1.2万亿元的正式目标。中国财政部门在年初制定预算时往往会设定一个约10%的十分保守的收入增长目标,这与过去十年的实际GDP增速偏差不大。但是,过去十年财政收入的实际平均增速高达到20%左右,这显著超过了16%左右的名义GDP增速,参见图表2。官方收入增长目标持续显著偏低的原因在于它在一定程度上和GDP增长目标类似,都有下限而并非真正的目标的含义。换而言之,GDP或财政收入增长超出目标本身不是问题,即使大幅超出也是如此,但若未能达到预定目标则会使有关部门陷于未能完成任务的尴尬境地。因此,有关部门往往人为地将这些目标设定在明显偏低水平以尽量降低不达标风险。  资料来源:CEIC、高盛全球经济、商品和策略研究  在设定了这样一个保守的收入增长目标之后,政府会根据计划中的财政余额来相应设定支出增速。计划的财政支出增长通常和财政收入增长差别不大,所以一般也大幅低于实际支出增速。教育、水利和保障房等支出项目会自动调整,即收入增加会自动带来这些领域支出的增加,因而不会对财政余额产生影响。但是,自动调整的支出项目只在少数,其他支出项目则取决于不同部门之间复杂而又不规则的讨价还价过程,而这往往又与中央财政部门希望预防政府被认为年底突击花钱有关。通常情况下,只有部分“额外”收入在年内花完,其余部分将留待将来之用,但在计算预算余额时这些调入平衡稳定基金等支出却计作实际支出。如果2013年经济增长最终和我们的预测(实际GDP增长8.2%、CPI通胀率3%)一样较为强劲的话,那么我们预计名义GDP增速将从2012年的不到10%反弹至约14%左右,财政收入增速很可能回升至更高水平,并再度显著突破官方目标。从上述机制来看,实际财政政策赤字可能没有预算数据假设的那样大。我们目前的最佳预测是这将意味着实际财政余额约为人民币1万亿元,这略高于2012年的8,500亿元,但和GDP的比例与2012年基本相当。  考虑到经济增长已经显著反弹,总体稳定的财政政策是合适的政策选择  中国的财政体系的优势在于其所受限制远远小于多数国家,所以往往能够更迅速、更果断地应对经济短期波动。我们的同事邓敏强此前关于财政政策的报告(2013年1月8日中国经济简评“中国的预算内财政立场:低调而重要的政策手段”)指出支出分配对于经济周期波动做出了明显响应。尽管这些响应的具体时间和规模并不总是可以准确预见的,但2012年三季度在增长疲软、通胀下降的情况下政府果断加快基建固定资产投资领域财政支出是一种较为典型的做法。我们2013年赤字预测人民币1 万亿元的一个内在假设是,由于2012年四季度以来GDP环比增速已反弹至9%以上,进一步保持财政支出力度以支持实体经济增长的紧迫性已经基本消除。政府今年应该并且会维持大致稳定的总体财政政策立场。

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